Công ty CP Sông Ba

1. Modèle économique

SBA est un producteur indépendant d’électricité hydroélectrique : deux centrales — Krông H’năng (64 MW installés selon la fiche technique officielle) et Khe Diên, portée après extension à 15 MW de puissance nominale lors du raccordement au réseau national en 110 kV (présentation des centrales, mise en service post-extension). Les revenus viennent quasi exclusivement de la vente d’électricité à l’acheteur officieux du paysage vietnamien, avec une tarification et une répartition de charge contraintes par le cadre national.

Sur l’exercice 2025, la société annonce 308,43 millions de kWh vendus et 351,56 milliards de VND de chiffre d’affaires, assortis d’un résultat par action présenté comme très au-dessus du budget (communiqué d’AG 2026, rapport annuel 2025). La conversion en dollars reste indicative au gré du taux VND/USD du jour ; seuls les montants en dong sont repris dans les publications.

Le verrou actionnarial est public : Electricity Vietnam Central Power Corporation (EVNCPC), bras régional d’EVN, détient une position majoritaire dans la gouvernance rapportée (rapport de gouvernance 2025). Effectif total consolidé et masse salariale précise : non trouvés dans les extraits consultés en ligne ; les publications mettent l’accent sur la structure technique et financière plutôt que sur une photographie RH détaillée.

2. Impact réel

Par définition, 100 % du mix vendu est renouvelable via le ruissellement contrôlé et les turbines ; il ne s’agit pas d’un portefeuille multi-technologies mais d’un couple de barrages-réservoirs dans le bassin du Sông Ba — Krông H’năng et Khe Diên — avec les compromis hydrauliques et paysagers qui vont avec (présentation des centrales).

Aucun bilan public de CO₂ évité attribuable à SBA n’a été isolé dans cette veille ; pour un lecteur européen, l’ADEME rappelle que l’empreinte cycle de vie de l’hydroélectricité varie fortement selon la taille du réservoir, le climat et les sols — une lecture utile pour relativiser le slogan « zéro émission à la prise », sans équivalence mécanique avec les données françaises (fiche hydroélectricité ADEME).

Les objectifs nationaux vietnamiens de décarbonation du secteur électrique — hors périmètre du PPE français ou du cadre CSRD européen — donnent le décor stratégique : des centrales comme celles de SBA jouent un rôle de flexibilité et de substitution aux combustibles fossiles dans la mesure où leur énergie est réellement absorbée par le réseau (contexte hydro Au Vietnam via coopération française).

3. Innovations / partenariats

La « tech » n’est pas logicielle : elle porte sur le génie civil et le refinancement. Fin 2021, la société a bouclé la mise sous tension du schéma 110 kV après extension de Khe Diên — étape structurante pour éviter la saturation des lignes 35 kV locales (mise en service post-extension).

Sur la finance, le 13 juin 2024, SBA annonce le transfert du crédit de Khe Diên élargi de OCB vers Shinhan Bank Vietnam, avec une baisse des marges de taux fixes d’au moins 1,5 point/an la première année puis 1,1 point/an ensuite et une économie d’intérêts cumulée estimée à plus de 2,1 milliards de VND jusqu’à l’échéance du prêt (communiqué Shinhan). En exploitation, le rapport annuel 2025 souligne une réparation majeure de la conduite forcée externe de Krông H’năng achevée fin 2025 (rapport annuel 2025).

4. Greenwashing / zones grises

Le premier réflexe ESG — étiqueter l’hydro comme « vert pur » — butte sur les contraintes système. Le communiqué d’avril 2026 sur l’assemblée générale décrit explicitement, pour 2025, des règles de niveaux de réservoirs de plus en plus serrées, la priorité à l’irrigation aval en saison sèche, puis au quatrième trimestre 2025 une baisse de charge du système, un excédent d’hydro sur le réseau et une pression à la baisse sur les prix du marché de l’électricité, ainsi que des dégâts d’octobre–novembre 2025 liés aux pluies et crues (communiqué d’AG 2026). Ce n’est pas une « affaire » judiciaire ; c’est un conflit structurel de mission entre production et usages de l’eau.

La structure bilancielle renforce la vulnérabilité : dans le même élan de communication sur Shinhan, la société reconnaît avoir mis en gage l’intégralité de ses actifs pour financer les barrages (communiqué Shinhan), ce qui conditionne toute stratégie future au respect des covenant bancaires ; les notes détaillées figurent dans les états financiers audités au 31/12/2025.

Enfin, la gestion compensatoire forestière autour de Krông H’năng fait l’objet d’une décision de conseil prévoyant un paiement forfaitaire en substitution d’une poursuite directe de plantation et d’entretien par l’entreprise — bascule sensible pour la traçabilité écologique si elle n’est pas doublée de contrôle tiers (résolution reboisement Krông H’năng). Une inspection de sécurité des ouvrages après les intempéries d’automne 2025 est rapportée séparément (contrôle sécurité barrages).

5. Positionnement stratégique

La gouvernance tourne une page : Đỗ Ngọc Trần Thiêm est élu président du conseil pour 2026–2031 lors de l’AG d’avril 2026, alors que la société capitalise sur les dividendes record validés après 2025 (communiqué d’AG 2026). Sur les marchés, la fiche SBA agrège capitalisation boursière et historique de distribution (page valeur Vietstock).

À plus long terme, la valeur de SBA restera fonction de trois curseurs non pilotés en interne : la pluviométrie régionale, la discipline du dispatch EVN, et la régulation environnementale et agricole sur les deux réservoirs — dans un pays où la transition énergétique continue de réorganiser les surplus intermittents et la concurrence entre flexibilités.

Verdict WattsElse

SBA transforme l’eau en cash et en dividendes quand le ciel coopère — mais son bilan stratégique est dans les réservoirs et dans les marges de manoeuvre laissées par EVN, pas dans la rhétorique « EnR ». L’hydro vietnamien paie au compteur ; le climat et la politique signent la facture.

Sources : songba.vn · songba.vn · songba.vn · songba.vn · songba.vn · agirpourlatransition.ademe.fr · afd.fr · songba.vn · songba.vn · songba.vn · songba.vn · finance.vietstock.vn