JSC INTER RAO-Electric Power Generation

1. Modèle économique

Après vérification des registres et de la documentation corporate du groupe, l’entité visée correspond bien à AO « Интер РАО – Электрогенерация», constituée pour agréger les actifs de génération au sein du holding Inter RAO, avec siège à Moscou ; les agrégats financiers les plus cités en presse et communiqués publik parlent toutefois du consolidé du groupe, pas d’un bilan isolé « Électrogénération » lisible comme celui d’une PMI — ce que nous précisons systématiquement lorsque nous mobilisons des chiffres globaux.

Sur ces bases « groupe », le communiqué IFRS 2024 publié fin février 2025 fait état d’un chiffre d’affaires consolidé de 1 548,4 milliards RUB (+13,9 %), d’un résultat net de 147,5 milliards RUB (+8,5 %) et d’un capex de 115 milliards RUB (+72 %), dynamique explicitement reliée aux programmes de modernisation du parc. La structure reste très centrée sur la Russie : une synthèse récente sur les perspectives dividendes évoque environ 90,9 % du CA domestique et 58 479 salariés au niveau groupe (MarketScreener, mars 2026). Au premier semestre 2025, le groupe annonce 818,1 milliards RUB de CA (+12,4 %) et 82,9 milliards RUB de résultat net (+4,3 %) selon son flash IFRS S1 2025.

2. Impact réel

Les derniers bilans productionnels donnent le ton : 128,1 TWh produits en 2025 (–2,7 %), pour une capacité installée de 31,23 GW jugée stable par rapport à l’exercice précédent (synthèse TASS). Au premier trimestre 2026, la production électricité glisse encore (35,46 TWh, –2,1 % en glissement annuel) selon une dépêche relayée par MarketScreener.

Pour le lecteur européen, l’écart avec les trajectoires nationales de décarbonation — cadres comme les programmations pluriannuelles de l’énergie en France ou, plus largement, les objectifs UE — saute aux yeux : aucune donnée CSRD/RSE française ou communautaire publique et vérifiable ne s’applique à cette société russe ; la lecture climat repose donc sur des benchmarks sectoriels internationaux, pas sur un reporting extrafinancier harmonisé avec l’Union européenne.

3. Innovations / partenariats

Le groupe met en avant une modernisation massive du thermique : la World Benchmarking Alliance cite un programme portant sur 6,7 GW de capacités fossiles à mettre à niveau technologiquement (benchmark utilities électriques), cohérent avec la poussée de capex observée en 2024 dans les comptes IFRS consolidés.

Sur la partie « deals » à l’international, les récents communiqués presse soulignent surtout des contrats et corridors d’export contraints — dimension où Inter RAO reste opérateur historique — plutôt que des alliances climat au sens où les comprendraient les utilities européennes ; nous ne rapportons pas de partenariat EnR majeur documenté indépendamment hors ce que reflète la ventilation du mix dans les benchmarks ci-dessous.

4. Greenwashing / zones grises

Le principal signal quantitatif externe est sans ambiguïté : dans son benchmark « electric utilities », la World Benchmarking Alliance qualifie le mix du groupe Inter RAO de ≈99 % fossiles (gaz et charbon) pour environ 1 % d’EnR (analyse WBA). À combine avec un capex thermique en forte progression (+72 % à 115 milliards RUB en 2024, toujours selon le communiqué IFRS 2024), la lecture « transition » devient vite tensionnelle : on modernise certes la performance énergétique du fossile, mais sans bouger la structure carbone dominante mise en évidence par ce classement indépendant.

Sur les marchés externes, les zones grises ne sont pas rhétoriques : Reuters rapporte une chute de 44 % des exportations d’électricité vers la Chine au premier semestre 2025, avec une prévision globale de baisse de 4 % des exports sur l’année au motif des tensions d’approvisionnement (Reuters, juin 2025). Ajoutez à cela la mémoire récente de la coupure vers la Finlande via la filiale nordique du groupe au motif des impayés et du contexte sanctionnaire (Reuters, mai 2022) : la stratégie « export-led » devient politiquement et physiquement caduque sur plusieurs fronts européens.

5. Positionnement stratégique

À court terme, la narration groupe oscille entre solidité domestique — croissance de CA à deux chiffres sur les derniers bilans (IFRS S1 2025) — et plateaux opérationnels sur la production (TASS sur 2025, MarketScreener sur T1 2026). Le conseil propose par ailleurs un dividende symbolique (0,32 RUB/action) tout en évoquant une stabilité d’EBITDA à horizon proche (MarketScreener, mars 2026), signature d’un équilibre actionnarial prudent alors que les marges électricité demeurent corrélées aux références prix gaz-charbon domestiques et aux programmes tarifaires russes.

Verdict WattsElse

Inter RAO Électrogénération incarne la tête thermique d’un géant dont les fondamentaux financiers résistent mieux que les volumes physiques… mais dont la couleur énergétique reste celle du gaz et du charbon selon les benchmarks indépendants, pendant que les sorties à l’export deviennent un jeu de flux imprévisible — « puissance nationale » oui, « passerelle verte » non.

Sources : interrao.ru · marketscreener.com · interrao.ru · tass.com · ca.marketscreener.com · ecologie.gouv.fr · worldbenchmarkingalliance.org · reuters.com · reuters.com