Công ty TNHH Điện lực AES - TKV

Le paradoxe tient au carrefour géopolitique du charbon : contrat d’achat d’électricité avec le réseau national, rente garantie par les volumes thermiques, tout en étant la cible prioritaire du narratif de « sortie du charbon » d’AES Corporation côté siège américain. La vapeur monte encore en 2025 : les chiffres d’activité circulent alors que la vente minoritaire promise en 2023 piétine face aux autorités.

1. Modèle économique

Le modèle est celui d’un producteur indépendant (IPP) en BOT 25 ans, avec transfert final à l’État : la centrale est entrée en production commerciale en 2015 et vise ordinairement une production de l’ordre de 7,6 milliards de kWh par an injectés dans le réseau, selon la fiche projet (ordre de grandeur contractuel / technique). (fiche projet Power Technology) L’investissement historique est massivement étranger : environ 2,1 milliards de dollars et structure classique 51 % AES, 30 % POSCO Energy, 19 % China Investment Corporation — répartition reprise par les bases sectorielles et la documentation projet. (même source)

Les revenus dépendent quasi exclusivement du charbon domestique et du PPA avec Vietnam Electricity : la presse économique locale crédite l’entreprise d’environ 321 millions de dollars de chiffre d’affaires en 2025, en hausse de +2,9 % sur 2024 — signal de solidité comptable du fossile malgré les turbulences stratégiques du groupe mère. (article VCCI 2025) En revanche, le résultat avant impôt a plutôt fléchi au dernier semestre publié en détail : 17 millions de dollars sur le premier semestre 2024, contre 24 millions un an plus tôt (-30 %), ce qui révèle une marge opérationnelle plus exposée aux coûts combustible, au risque de valorisation d’actif ou aux ajustements comptables du groupe. (The Investor, S1 2024) L’effectif en phase d’exploitation est d’environ 200 personnes, majoritairement locales, selon la présentation projet du site corporate. (page Projet)

2. Impact réel

Il n’y a pas d’« impact climat positif » au sens d’un mix décarboné : la fiche projet indique explicitement charbon national et deux groupes de 621 MW. (fiche projet Power Technology) Les émissions de CO₂ associées relèvent de la combustion massive et continue — on est aux plusieurs millions de tonnes par an ordinaires pour ce gabarit en charge de base (ordre de grandeur physique, non ressort à lui seul des extraits cités ici). Aucun pourcentage d’EnR ni quota de flexibilité n’est pertinent : l’actif est thermique charbon 100 %.

Du point de vue d’un lecteur européen, la comparaison avec la programmation pluriannuelle de l’énergie (PPE) ou les fiches ADEME ne cadre pas mécaniquement un actif vietnamien, mais l’écart d’ambition est parlant : là où l’UE plafonne la part du charbon, Mong Duong 2 ancre le charbon dans la courbe vietnamienne pendant toute la vie résiduelle du BOT. Les engagements internationaux type JETP au Viêt Nam tendent en sens inverse — tension structurelle avec un actif verrouillé par convention longue. (analyse Fossil Leaks / AFII)

3. Innovations / partenariats

Le cœur technologique reste classique : turbines et chaudières fournies par la filière Doosan (exécution, levage, mise en service Vietnam / ingénierie Inde selon les panneaux projet). (fiche projet Power Technology) L’« innovation » la plus notable côté actionnaires est financière et juridique : montant d’investissement record pour l’époque, gouvernance tripartite USA-Corée-Chine, et désormais cession annoncée de la participation AES à un fonds tchèque pour verrouiller une sortie groupe du charbon, ce qui restructure l’enveloppe de risque plutôt que la technologie. (communiqué AES Vietnam, 2023)

4. Greenwashing / zones grises

Risque documenté de « fuite carbone » par cession : l’analyse Anthropocene Fixed Income Institute juge le transfert vers Sev.en Global Investments aligné sur la logique de bilan carbone d’AES pour son cap « zéro charbon » tout en ne garantissant aucune trajectoire équivalente côté acquéreur — la centrale peut rester en route aussi longtemps que la concession et le PPA le permettent.

Impasse comptable 2025 : le groupe mère AES a indiqué que la vente n’était plus considérée comme probable à date — avec expiration imminente de l’accord de novembre 2025 après retards réglementaires — entraînant un reclassement « détenus et utilisés » et une récupération de valeur (~243 millions de dollars au premier semestre 2025) liée au démantèlement d’une provision sur créances de financement ; autant dire que la « sortie » promise masque une immobilisation prolongée de l’exposition charbon dans les livres. (dépôt SEC Form 10-Q, notes Mong Duong)

Enfin, les états financiers consolidés traçaient encore des lignes lourdes côté projet : valeur nette comptable ~357 millions de dollars, créances de financement long terme ~963 millions et dette ~526 millions au 31 décembre 2024, selon les tableaux détaillés déposés auprès de la SEC — chiffrage qui contradictoire ne laisse aucune place à une lecture « activité bas carbone ». (extrait dépôt SEC R-2)

5. Positionnement stratégique

Sur le papier, la feuille de route AES prône la sortie du charbon ; sur le terrain vietnamien, Mong Duong 2 demeure un levier électrique critique pour le Nord et une poche de rente fossile pour la matrice d’investisseurs (coréens, chinois, désormais fonds spécialisé via la cession discutée). Les 321 millions de dollars de CA 2025 cités par la presse d’affaires confirment que le signal marché, lui, reste brut charbon. (article VCCI 2025)

Aucun rapprochement pertinent n’a été trouvé avec les bases françaises type ADEME, Connaissance des énergies ou GreenUnivers pour cette entité précise : la littérature nationale ne couvre pas en direct ce SPV.

Verdict WattsElse

Mong Duong 2 n’est pas une « transition » : c’est un contrat thermique bétonné dans le réseau vietnamien, que AES voudrait effacer de son bilan sans éteindre la chaudière. Tant que le BOT tourne, le climat lui ne lit pas les communiqués de réorganisation du capital.

Sources : aesmongduong.vn · power-technology.com · en.vcci.com.vn · theinvestor.vn · aesmongduong.vn · ecologie.gouv.fr · ademe.fr · anthropocenefii.org · aes-vietnam.com · sec.gov · sec.gov · aes.com