Egenor

1. Modèle économique

La société consolidée cotée sur les marchés obligataires sous le nom Orazul Energy Perú est issue de la fusion par absorption de Egenor : elle possède et exploite deux centrales « au fil de l’eau » sur les bassins de la Santa (Cañón del Pato, 266 MW) et du Chancay (Carhuaquero, 110 MW), complétées par 1 MW solaire accolé à Carhuaquero, soit 377 MW au total. Le modèle repose sur la vente d’électricité « non carbone » à des clients régulés et non régulés via des PPA et le marché spot. Selon son rapport de gestion au 31 décembre 2024, le niveau de contractation PPA est présenté à environ 58 % (estimation pour l’exercice 2025). Pour l’année 2024, les revenus ressortent à 103 M$, en baisse de 10 % par rapport à 114 M$ en 2023, et le résultat net est une perte de 38 M$ (contre 33 M$ un an plus tôt). L’entreprise relève indirectement de fonds gérés par I Squared Capital, et partage des actionnaires avec Kallpa Generación (organisation de gestion intégrée depuis 2019, sans fusion juridique). L’effectif précis n’apparaît pas dans ce document : il reste non communiqué dans les extraits SGX vérifiés ici.

2. Impact réel

En 2024, Orazul a produit 2 079 GWh, représentant environ 3,5 % de la génération péruvienne, précise le mémento d’offre consolidé — ce qui positionne le groupe comme fournisseur d’électricité majoritairement renouvelable (hydro + solaire) mais soumis aux aléas du débit et du marché. Le guide d’investissement énergie Pérou 2024-2025 d’EY rattache explicitement les concessions de Cañón del Pato et Carhuaquero à l’entité listée « ORAZUL ENERGY EGENOR », signe que le nom commercial survit dans le paysage réglementaire. Pour le lecteur européen, l’enjeu n’est pas de recoller cet actif à la PPE ou aux fiches ADEME françaises : il est national, cadré par le MEM et le marché de gros péruvien, avec une contribution marginale mesurable au système (3,5 %).

3. Innovations / partenariats

Le parc solaire Carhuaquero a reçu son COD en 2024 et revendique une disponibilité supérieure à 99 % depuis la mise en service, indique le mémento d’offre. Orazul a constitué la filiale Kondu S.A. pour élargir génération, transport et services client. Sur la structure financière, l’émetteur international a procédé en septembre 2025 à une émission d’obligations senior 6,250 % échéance 2032 pour 380 M$, assortie d’un rachat des titres 2027, selon le communiqué d’avocats White & Case — une opération de refinancement qui reflète la maturité de l’historique Egenor / Orazul sur les marchés.

4. Greenwashing / zones grises

Dire « EnR » ne supprime pas les risques physiques et tarifaires. Le rapport de gestion au 31 décembre 2024 détaille une chute de 22 % des volumes vendus sous PPA (1 300 GWh contre 1 666 GWh en 2023) et, parallèlement, une explosion de 94 % des ventes spot (762 GWh)… alors que le prix moyen spot tombe de 60 %, à 29 $/MWh contre 72 $/MWh. Ce ciseau prix/volumes explique en partie le repli du chiffre d’affaires et la perte nette. Côté gouvernance marché, Orazul et Kallpa sont parties à un arbitrage commercial contre Pluz Energía, clos par une sentence répertoriée en 2024 sur Jusmundi : un rappel que l’électricité « verte » reste une industrie contractuelle exposée aux conflits d’acheteurs. Enfin, l’hydroélectricité au fil de l’eau soulève en général des questions d’écosystèmes fluviaux : aucune controverse environnementale péruvienne n’a été intégrée faute de source vérifiable dans ce dossier.

5. Positionnement stratégique

Egenor n’est plus une cote en bourse locale : c’est une plateforme d’actifs sous la marque Orazul, calibrée pour des cash-flows longs (PPA résiduels ~5 ans en moyenne selon le rapport de gestion) tout en conservant une manœuvre spot. La notation des anciennes obligations à BB (Fitch) et BB- (S&P) est rappelée dans le rapport de gestion 2024 ; Fitch maintient une perspective stable en juin 2025 autour de « BB » pour la dette senior, selon Fitch Ratings. Dans un Pérou où les EnR accélèrent, le groupe capitalise sur deux bassins et une diversification hydro-solaire modeste, mais la valeur résiduelle se joue sur la liquidité du marché et la qualité des contreparties.

Verdict WattsElse

Egenor, c’est l’hydro qui porte encore le nom alors que la holding s’appelle Orazul : une enr très « infra » et très dette, performante quand l’eau et les prix collaborent, fébrile quand les PPA mordent et que le spot s’effondre — le vert péruvien a aussi une matrice comptable et juridique.

Sources : links.sgx.com · links.sgx.com · ey.com · whitecase.com · jusmundi.com · fitchratings.com