PJSC "Unipro"

1. Modèle économique

Le groupe vit de la vente d’électricité sur le marché russe : compte tenu des divulgations reprises par les agrégateurs financiers, l’électricité a représenté environ 97,9 % des revenus sur l’exercice récent, la chaleur restant marginale (résultats annuels 2025). Sur 2025, le chiffre d’affaires atteint 134,3 milliards de roubles (+4,7 %) et le résultat net IFRS 39,4 milliards de roubles (+23,4 %), dans le sillage d’une production record et de prix soutenus par le coût des combustibles (résultats IFRS 2025).

L’outil industriel repose sur cinq centrales thermiques et une puissance installée de l’ordre de 11,3 GW, avec un pôle dominant Surgutskaya GRES-2 (les capacités site par site sont suivies par les bases sectorielles et la presse spécialisée ; ordre de grandeur cohérent avec les 58,5 TWh générés en 2025, +3,2 %) (production 2025, fiche parc type).

Côté capitaux, l’héritage Uniper structure encore le récit : la participation majoritaire détenue par le groupe allemand a été prise en « gestion temporaire » par les autorités russes, avec déconsolidation côté actionnaire historique (placement sous administration d’État). Les rapports IFRS et documents actionnaires sont centralisés sur le portail corporate (rapports et IFRS).

2. Impact réel

Le bilan carbone est celui d’un producteur fossile intégral : le parc est thermique (gaz ; charbon notamment via des actifs type Berezovskaya GRES dans les inventaires publics) (inventaire Surgut / mix combustibles). Des estimations d’intensité circulent dans la littérature « open » (souvent autour de ~450 gCO₂e/kWh pour ce type de centrales gaz-charbon), mais nous ne les retenons pas comme donnée d’entreprise auditée : l’impact pertinent, lui, est massif et structurel par nature.

Pour le lecteur français, l’écart avec la logique PPE / flexibilité renouvelable de l’UE est conceptuel autant que physique : la Russie reste une économie très carbonée et hydrocarbures-dépendante, ce que synthétise la fiche de contexte sur son bilan énergétique (Connaissance des Énergies · bilan Russie) — sans que cette fiche ne porte spécifiquement sur Unipro. Aucun périmètre CSRD comparable à celui des sociétés européennes cotées n’a été identifié pour l’émetteur russe dans nos recherches : la lisibilité « extra-financière » passe surtout par des permis environnementaux annoncés au niveau des sites (permis environnementaux).

3. Innovations / partenariats

Le programme visible est industriel plutôt que « startup » : modernisation d’unités (blocs portés vers ~830 MW), avec une mise en service relayée par l’agence TASS début 2026 sur Surgutskaya GRES-2 (modernisation bloc 4). La presse russe a aussi relayé des grandes réparations sur cycle combiné sans fabricant étranger, signe d’une autonomie de maintenance contrainte par le contexte (réparations « sans constructeur étranger »).

Sur la couche « partenariat » au sens marchés européens (co-développement EnR, contrats d’achat verts), peu de signaux publics récents : l’arborescence stratégique reste celle du grand équipement thermique et des contrats de capacité domestiques, avec des effets de revenus capacité sensibles aux échéances contractuelles (détail fréquemment commenté dans les notes de synthèse financière).

4. Greenwashing / zones grises

La première zone grise n’est pas un sourcing « ESG marketing » : c’est juridique et actionnarial. Depuis le décret présidentiel d’avril 2023 et son mécanisme de gestion fiduciaire temporaire, la participation Uniper (~83,73 %) dans Unipro est neutralisée opérationnellement pour l’actionnaire allemand, avec perte de contrôle et déconsolidation revendiquées par Uniper lui-même (communiqué Uniper, synthèse décret et Unipro). En janvier 2026, Reuters rapporte que l’UE accepte qu’Uniper ne peut pas vendre cette unité russe — une condition du plan de sauvetage qui se heurte à la réalité du contrôle à Moscou (impasse de cession).

Seconde tension : technologie critique sous sanctions. General Electric a cessé le service de turbines à gaz en Russie après le durcissement états-unien ; Interfax a documenté, en 2024, le refus de GE d’assurer la maintenance d’unités CCGT à Surgutskaya GRES-2 (arrêt du service GE, refus de maintenance constaté par Unipro). Ce n’est pas une « opinion climat » : c’est un risque de disponibilité et de coûts de spare parts qui conditionne la fiabilité du parc.

Troisième point : la politique de distribution. Les agrégateurs ont relayé une recommandation de ne pas verser de dividende pour 2024 (décision de dividende), dans un contexte où la valeur de marché théorique de la ligne Uniper peut coexister avec une dépréciation comptable côté groupe mère (lecture d’investissement suivie par la presse généraliste lors des échanges sur le sauvetage).

5. Positionnement stratégique

À court terme, Unipro maximise le cash dans un marché de l’électricité sensible aux prix du gaz et au volume, jusqu’à 58,54 milliards de kWh produits en 2025 (série production). À moyen terme, la stratégie « net-zero européen » ne constitue pas le référentiel : l’enjeu est d’état (administration des participations étrangères, souveraineté turbine, stabilisation des permits), plus que de green deal au sens Bruxelles. Le contexte concurrentiel pour un lecteur UE est celui d’Uniper sans levier sur son actif russe, suivi dans la presse française via le prisme Uniper / aides d’État (Connaissance des Énergies · fil AFP Uniper).

Verdict WattsElse

Unipro incarne la rentabilité du thermique russe en 2025 — record de production, marges gonflées par le carburant — mais Pas une success story de transition : pas de bascule EnR documentée à hauteur du parc, un pilotage politique qui fige l’actionnariat historique et un risque machine alimenté par GE hors jeu sur le CCGT phare. Thermique rentable, climat ingrat, actionnaire muet.

Sources : marketscreener.com · akm.ru · akm.ru · gem.wiki · uniper.energy · unipro.energy · connaissancedesenergies.org · akm.ru · tass.com · tek-all.ru · denuo.legal · reuters.com · interfax.com · interfax.com · marketscreener.com · connaissancedesenergies.org