TRANSCO

1. Modèle économique

National Gas vit sur un monopole régulé : revenus et investissements sont calibrés par Ofgem dans le cadre de contrôles de prix successifs (RIIO). Sur l’exercice 2024/25, le groupe annonce un chiffre d’affaires de 1 551 millions de livres, en recul par rapport aux 1 778 M£ de l’exercice précédent, avec un résultat opérationnel avant éléments exceptionnels de 654 M£, un RAV (valeur d’actifs régulés) de 7 612 M£ et un capex de 576 M£ — autour de la résilience du réseau et des trajectoires « gaz verts », selon les états financiers FY25 et le rapport annuel 2024/25. L’activité combine la conduite du réseau et la filiale National Gas Metering (ordre de grandeur 5,4 à 6 millions de compteurs selon les documents du groupe). Côté actionnariat, un consortium Macquarie / BCI / Australian Retirement Trust est passé à 100 % après le rachat des 20 % détenus par National Grid, transaction finalisée en septembre 2024 selon l’annonce Macquarie. L’effectif direct est de l’ordre de 1 900 salariés au printemps 2024 selon la documentation consolidée référencée par le rapport annuel (chiffre non repris ici pour FY25 faute de ligne publiée identifiée au moment de la rédaction).

2. Impact réel

L’impact climatique se lit à deux niveaux — contradictoires par nature. D’abord, l’opérateur met en avant une fiabilité opérationnelle à 100 % sur le réseau (ordre de grandeur 7 600 km de conduites, selon la com’ du groupe) et le rôle d’acheminement d’une énergie encore massivement fossile : la documentation FY25 insiste sur l’écart entre les ambitions hydrogène et le mix effectivement transporté, essentiellement du gaz fossile aujourd’hui (comptes FY25). Ensuite, la trajectoire « bas carbone » promue repose sur des programmes type East Coast Hydrogen : Ofgem a annoncé 96 millions de livres de soutien spécifique au printemps/été 2025 selon le communiqué National Gas. Dans un contexte européen où l’injection d’hydrogène dans les réseaux fait débat, les analyses généralistes — par exemple sur le power-to-gas — rappellent que la valeur climatique dépend étroitement du gisement électrique et des usages, comme l’explique une fiche sur le power-to-gas de Connaissance des Énergies.

3. Innovations / partenariats

Le projet phare reste Project Union : « backbone » hydrogène sur environ 2 000 km, avec WSP mandaté sur le design technique en 2024 selon l’annonce National Gas / WSP. Sur le volet captal réglementaire, Ofgem a adopté une détermination finale RIIO-GT3 pour 2026-2031, avec un enveloppe de base de 3,2 milliards de livres, après un premier jet d’environ 2,46 Md£ jugé trop serré par l’opérateur : point d’orgue d’un bras de fer public sur le niveau d’investissement nécessaire (communiqué National Gas, décision Ofgem). Ce package conditionne capacité de repowering, travaux de résilience et premières manœuvres d’adaptation au gaz bas-carbone.

4. Greenwashing / zones grises

Premier risque : le « narrative gap » hydrogène. Un reportage du Times (2024) met en regard les ambitions publiques de l’ordre de 10 GW et une réalité déployée minute (séquence rapportée autour de 20 MW à l’époque) — écart révélateur entre storytelling industriel et capacités physiques. Deuxième ligne de tension : gouvernance des fonds d’infrastructures. La presse spécialisée a décrit des inquiétudes sur le placement de fonds de pension dans des actifs liés aux paris hydrogène/chauffage au Royaume-Uni, avec un focus sur BCI (The Energy Mix, 2023/2024). Troisième fil critique, plus académique-militant : la Hydrogen Science Coalition conteste l’usage généralisé de l’H₂ là où l’électrification directe serait plus efficace, pointant le risque de verrouillage fossile (analyse 2024 : Hydrogen Science Coalition). Ces trois sources ne constituent pas un jugement juridique, mais un contre-récit documenté à la charte WattsElse.

5. Positionnement stratégique

National Gas — héritier des fonctions associées à Transco — cherche à se repositionner comme opérateur d’infrastrutures évolutives : gaz fossile aujourd’hui, hydrogène/biogaz demain, sous tutelle d’un régulateur qui a fini par gonfler l’enveloppe GT3 face aux alertes sur sécurité d’approvisionnement et résilience (Ofgem). La gouvernance 100 % fonds / institutionnels post-Grid élève l’enjeu de transparence sur cash-flows, dividendes et désinvestissements ultérieurs dans un actif systémique (Macquarie).

Verdict WattsElse

Vous n’achetez plus du Transco TM : vous financez, via la facture régulée, un pivot industriel où la fiabilité du réseau est prouvée, mais la légitimité climatique se jouera sur la demande réelle d’hydrogène, pas sur la longueur des pipelines promis.

Sources : nationalgas.com · nationalgas.com · macquarie.com · nationalgas.com · connaissancedesenergies.org · nationalgas.com · nationalgas.com · ofgem.gov.uk · thetimes.com · theenergymix.com · h2sciencecoalition.com