Da Nhim - Ham Thuan - Da Mi Hydropower JSC.

1. Modèle économique

L’entité visée ici est bien l’opérateur vietnamien des complexes Đa Nhim, Hàm Thuận et Đa Mi (secteur énergies renouvelables – hydroélectricité), coté UPCOM sous le ticker DNH, distinct d’autres sociétés hydro du groupe EVNGENCO1 comme VPD. Le cœur du métier : produire de l’électricité à partir d’aménagements hydroélectriques et en commercialiser le flux dans le cadre national, avec une gouvernance fortement intégrée au pole public : la documentation de marché recense un contrôle d’environ 99,93 % par Power Generation Corporation 1 (EVNGENCO1) (profil EMIS). Sur l’exercice 2025, la presse financière rapporte un chiffre d’affaires d’environ 2 285 milliards de VND (+10 % sur un an) et un résultat net après impôt d’environ 948 milliards de VND (+5 %), avec des fonds propres est. 5 795 milliards de VND pour une dette financière est. 1 627 milliards et une trésorerie/dépôts bancaires évalués à ~2 061 milliards de VND (article DNSE sur le bilan 2025). L’effectif rapporté dans les bases entreprises est de 240 salariés au 09/01/2026 (profil EMIS). Les comptes audités 2025 et le reporting annuel sont publiés côté DHD avec des dates annoncées en mars–avril 2026 (rubrique rapports financiers, rubrique rapports annuels).

2. Impact réel

Le bilan énergétique s’articule autour du grand hydro vietnamien : en 2025, la société declare une production de l’ordre de 3 203 GWh, soit environ 111 % de l’objectif annuel, attribuée explicitement à une situation hydrologique favorable (AGM 2026). Foncièrement, l’entreprise capitalise massivement ses ouvrages : les immobilisations sont évaluées à ~4 290 milliards de VND dans une note de marché recensée par FiinPro (détail d’actifs), cohérent avec un métier où le stock carbone « opérationnel » de la kWh livrée est bas par rapport aux centrales thermiques au charbon ou au gaz dans le même réseau. En l’état des extraits consultés pour cette fiche, aucun chiffre d’émissions évitées, pas de ratio public de disponibilité et pas d’articulation avec la PPE3 ou avec les outils français type ADEME ou Connaissance des énergies, qui cadrent des contextes géographiques différents : la lecture climat doit donc rester qualitative–hydro comme levier majeur du mix national, tout en gardant une loupe séparée sur les dommages environnementaux potentiels des réservoirs (aucun litige précis retrouvé dans les sources ouvertes citées ci–contre pour ce dossier précis).

3. Innovations / partenariats

Le panneau « innovation » se lit surtout en organisation et pilotage : le compte rendu annuel cite 242 orientations résolution du conseil pour 2025, et décrit comme priorité pour 2026 le bouclage des « problèmes en suspens » sur les investissements et une phase d’extension ou de construction, ce qui peut recouvrir des renouvellements d’équipements, des téléconduites ou du sur–aménagement, mais sans nomenclature technologique fine dans cet extrait (AGM 2026). Côté relations territoriales, le site corporate relaye une distinction Lâm Đồng liée à la sécurité publique sur l’exercice 2025 (communiqué DHD): message de stabilité d’exploitation plus que de rupture techno. Aucun partenariat R&D international mis en évidence, pas de brevet valorisé et pas d’« exit » financier, au sens start–up, dans ces fils directs.

4. Greenwashing / zones grises

Au–delà du cliché « l’hydro vert », la zone grise tient à la conjonction de vérités matérielles. D’une part la hydrologie : la société associe elle–même la surperformance de 2025 à des conditions favorables, ce qui peut se retourner en sous-production lorsque le cycle pivote. D’autre part, la mécanique de marché domestique fait plier la marge après impôt : au quatrième trimestre 2025, le CA passerait environ 647 milliards de VND (–plus de 14 % par rapport au T4 2024 ) et le résultat net environ 303 milliards (– environ 24 % sur un an) , motif explicitement invoquée: des prix moyens sur le marché de l’électricité « inférieurs à ceux de 2024 », soit une exposition directe qui neutralise, en partie, le vernis « renouvelable » du label (analyse DNSE) . Le profil EMIS signale en parallèle une marge nette en repli d’environ 2 , 05 point en 2025 malgré la croissance du CA (profil EMIS) . Le risque « image » n’est donc pas le greenwashing de plate forme classique , mais un ** « vert opérationnel , rouge comptable » lié à la formation des prix .

5. Positionnement stratégique

La tension stratégique se lit dans un paradoxe : record de production et dividende annuel proposé à 20 % validé en AGM avril 2026 (AGM 2026) , alors que le dernier trimestre 2025 montre la vulnérabilité aux prix spot ou contractuels du marché (analyse DNSE) . La capitalisation boursière est évaluée à environ 23 696 milliards de VND au 27 / 01 / 2026 dans une note de marché (analyse Vietstock) , ce qui ancre le titre dans une logique d’ actif infrastructurel long terme : forte valeur comptable d’ immobilisations , rendement actionnarial explicite et dépendance à la réforme continue du marché électrique national .

Verdict WattsElse

DHD incarne le producteur hydro vietnamien à la fois indispensable au décarbonage du réseau et prisonnier d’ un thermomètre financier que la pluie ne régule pas : tant que les prix de marché mordront le T4 , le vert du bilan énergétique ne suffira pas à verdir toutes les lignes du compte de résultat .

Sources : emis.cn · dnse.com.vn · dhd.com.vn · dhd.com.vn · vietnam.vn · fiinpro.com · ecologie.gouv.fr · ademe.fr · connaissancedesenergies.org · dhd.com.vn · vietstock.vn