JSC Central-Asian Elec Power

1. Modèle économique

CAEPCO se présente comme un acteur intégré verticalement : production, transport (plus de 48 200 km de lignes en 2024), distribution de chaleur et d’électricité sur plusieurs oblasts, via des filiales comme Pavlodarenergo ou Sevkazenergo. La société annonce 1 306 MW de capacité électrique installée et 2 199 Gcal/h de puissance thermique exploitée en 2024, au service d’« plus de deux millions » de résidents selon sa communication. L’actionnariat est verrouillé : sur la cote de KASE, Alexander Klebanov et Sergey Kan détiennent chacun 47,1 % du capital — configuration rare pour une entreprise « d’utilité ». Les revenus consolidés précis pour 2024 n’apparaissent pas clairement dans les extraits publics consultés ; en revanche, la presse spécialisée évoque un bénéfice net consolidé de 17,4 milliards de tenge en 2024 et un passif total de 165,5 milliards de tenge fin 2024, contre 130,9 milliards un an plus tôt — soit une hausse d’environ 26 % de l’endettement en un exercice (vente Yekibastuz). Le rapport annuel 2023 du groupe évoque un effectif de l’ordre de près de 10 000 salariés pour l’ensemble CAEPCO (rapport annuel 2023) ; la ventilation 2024 n’a pas été retrouvée dans les sources ouvertes à la date de rédaction.

2. Impact réel

Le cœur du modèle reste les centrales thermiques au charbon et les réseaux de chaleur : l’empreinte climat dépend donc massivement du mix kazakh (encore très carboné au niveau national) et des rendements des chaudières vieillissantes. Le groupe met en avant des chantiers de modernisation à la TEC-2 de Petropavlovsk : remplacement de surfaces de chauffe, équipements de captage des cendres annoncés à 99,5 % d’efficacité, réduction ciblée des oxydes d’azote et des émissions de cendres sur une chaudière historique (modernisation TEC-2). Ces mesures améliorent la performance locale de sites extrêmement émetteurs ; elles ne transforment pas la structure du mix. Aucun pourcentage public d’énergies renouvelables ou bilan GES consolidé CAEPCO n’a été identifié dans les pages corporate et presse consultées — la comparaison directe avec des panneaux de référence européens (PPE3, fiches ADEME) n’est pas opérante : le cadre est kazakh, pas français.

3. Innovations / partenariats

Le « partenariat » le plus visible, ces dernières années, est avec l’État et les collectivités : transferts d’actifs thermiques, financements publics pour réparer des réseaux, négociations sur des périmètres en détresse. Côté ingénierie, le groupe a mené à terme une nouvelle cheminée de 180 m sur la TEC-2 de Petropavlovsk, avec essais industriels en octobre 2024, après l’effondrement meurtrier de l’ancienne structure en 2022 (lancement cheminée). Sur le réseau, la communication corporate annonce +34 000 kVA injectés dans l’oblaste d’Akmola en mars 2026 et 53 km de lignes neuves sur 2025-2026 (centre presse CAEPCO). Il s’agit davantage de renouvellement d’actifs critiques que de rupture technologique.

4. Greenwashing / zones grises

Le risque n’est pas le slogan « carbon neutral », mais l’écart entre communication de maître d’ouvrage et historique industriel. En août 2024, la cession de Yekibastuzteploenergo au prix symbolique de 200 000 tenge après la crise de chauffage de novembre 2022 met en lumière un privé incapable de pérenniser un service thermal vital ; le même article évoque un gain de 4,2 milliards de tenge lié à la radiation de créances et une perte comptable de 4,9 milliards de tenge sur l’opération (vente Yekibastuz). Sur Petropavlovsk, une presse régionale rapporte jusqu’à 70 % de vétusté des réseaux de chaleur et des discussions de transfert vers l’État fin 2025 (réseaux Petropavlovsk). En février 2025, une plainante citoyenne interroge les autorités sur une transaction Astana-ERC : 85 millions de tenge pour une part issue de l’État, face à un chiffre d’affaires annuel évoqué à 11 milliards de tenge — le vocable « privatisation illégale » apparaît dans la presse (affaire Astana-ERC). Fitch maintient un profil de risque qualifié de fragile sur la page investisseurs du site (notations Fitch).

5. Positionnement stratégique

CAEPCO demeure un pivot privé de la sécurité énergétique régionale, mais son horizon stratégique se lit autant dans les communiqués de modernisation que dans les cessions sous pression : réduire le passif, déléguer le social à l’État, sécuriser les actifs « porteurs » (lignes, génération rentable). La dynamique ressemble à un repli sélectif du risque thermique vers le secteur public, pendant que l’électricité et le transport restent au cœur du groupe. Pour un observateur européen, l’enseignement est simple : la transition y passe par la politique industrielle et la dette, pas par un simple score ESG.

Verdict WattsElse

CAEPCO n’est pas une curiosité boursière : c’est le visage privé d’un système fossile qui, lorsqu’il casse, repart en main publique au prix d’une ligne comptable. Tant que charbon et réseaux pourrissent plus vite que les bilans, le « vert » restera un chantier — pas une promesse.

Sources : caepco.kz · kase.kz · en.orda.kz · caepcoar.kz · caepco.kz · caepco.kz · caepco.kz · kaztag.kz · kaztag.kz · caepco.kz