Kohinoor Energy Limited

1. Modèle économique

L’entreprise opère comme producteur indépendant d’électricité (IPP) autour d’une centrale de 124 MW nets (131,44 MW bruts) près de Lahore, avec le Central Power Purchasing Agency Guarantee (CPPAG) comme acheteur unique — schéma classique des IPP des politiques de 1994/2002. Les revenus reposent sur le couple PPA + tarif ; fin 2024, le gouvernement a imposé une conversion vers un modèle hybride « take-and-pay », qui retient davantage la rémunération à l’énergie réellement appelée qu’une logique de capacité garantie, avec extension contractuelle recensée jusqu’au 27 novembre 2027 selon la presse spécialisée et les analyses de crédit. Sur le plan boursier, le capital versé apparaît à 1,695 Md PKR et le flottant à 38 % sur la fiche PSX, 62 % étant détenus par la famille Saigol — structure de contrôle serrée. Les agrégateurs qui recoupent les comptes déposés font état d’un chiffre d’affaires d’environ 10 Md PKR pour l’exercice clos juin 2024 puis d’une chute marquée vers ~4,3 Md PKR pour juin 2025 (série revenus PSX:KOHE, à confrontier aux PDF publiés sur la rubrique rapports financiers). Le site affiche un EPS de 4,27 PKR et un P/E de 3,89 au 30 juin 2025 (informations investisseurs). L’entreprise aurait ramené ses effectifs autour de 101 personnes en 2025 d’après la même agrégation boursière (effectifs déclarés, chiffre non repris exhaustivement dans les communiqués accessibles depuis la page d’accueil).

2. Impact réel

Le parc reste fossile à 100 % via le combustion de fioul lourd dans des groupes Diesel Wärtsilä complétés par de la récupération de vapeur (~8 MW de turbine vapeur dans la description technique courante du site corporatif — détail équipement, pas projet « vert »). Avec un dispatch effondré, l’empreinte brut annuelle peut mécaniquement faiblir pour la simple raison que la combustion est moindre, mais cet effet reflète surtout un désengagement socio-technique du mix national au profit des sources moins chères (hydro, charbon domestique, solaire, vent, biométhanisation mentionnées par PACRA) plutôt qu’une transition interne pilotée vers les renouvelables. Vu l’absence de publipostage chiffré de CO₂ spécifique à KEL dans les extraits disponibles depuis le web corporatif, aucune donnée officielle consolidée « CO₂ / MWh évité » n’est à portée ; comparativement aux trajectoires européennes de fermeture des derniers cycles fioul dans l’électricité (dossier CdE centrales fioul), l’outil pakistanais reste géopolitiquement ancré mais climatiquement archaïque.

3. Innovations / partenariats

L’entreprise incarne encore le boucle combinée années 1990 Saigol / Toyota Tsusho, plus qu’un laboratoire d’ENR. Signal « technique positif » récent visible dans la place : un corporate briefing 2025 évoquant un essai contractuel réussi à 129,29 MW en juin 2025 (présentation reprise chez MarketScreener), prouvant la disponibilité de l’actif alors que le problème désormais est l’ordonnancement, pas la panne. Aucun partenariat EnR public majeur, levée de fonds climat ou brevet bas-carbone n’a été identifié dans la veille ouverte sur GreenUnivers et Énergie & Stratégie ; silence relatif côté médias français de niche, ce qui est cohérent avec un profil purement local.

4. Greenwashing / zones grises

Le risque n’est pas tant le vernis marketing que l’obsolescence économique : PACRA indique pour FY25 une production de 76 156 MWh contre 207 615 MWh l’année précédente, avec un facteur de capacité à 7,01 % (contre 19,06 %), en expliquant que l’acheteur public bascule vers un panier moins coûteux (communiqué PACRA synthétisé ; voir aussi la reprise presse Mettis Global). Parallèlement, la renégociation forcée des IPP par Islamabad – couverte par Reuters – a retiré une part de revenu de capacité garanti au profit d’une logique « payé si injecté », ce que la presse pakistanaise relie explicitement au modèle hybride (Business Recorder sur l’accord collectif, Dawn sur la refonte tarifaire). Ajout d’une zone grise financière : pour débloquer des arriérés de la chaîne de la dette circulaire, KEL a dû renoncer aux intérêts moratoires dus par l’État jusqu’au 31 octobre 2024, opération qualifiée dans l’écosystème des rapports de crédit comme un trade-off de liquidité (Business Recorder). Aucun litige environnemental nommé n’a été trouvé dans cette veille ; en revanche, la combinaison « fioul + faible dispatch + actionnariat familial » crée un biais de gouvernance si la rémunération actionnariale (dividende intérimaire 70 % — 7,00 PKR/action porté sur le site des rapports) se maintient pendant que l’outil productif dort.

5. Positionnement stratégique

La société conserve des notations relativement élevées (AA/A1+ suivant les publications PACRA récentes citées ci-dessus) parce que le créancier systémique pakistanais et la courte maturité de la dette de trésorerie limitent une explosion immédiate des défauts, une lecture convergente avec les dashboards type Simply Wall St (« quasi pas de levier long terme » dans les agrégats). Mais la valeur stratégique à l’échelle nationale se situe désormais en bas des mérites du dispatch, là où Lahore était autrefois un bastion de Fioul garanti à prix politique ; le différentiel sera arbitré jusqu’à la fin du PPA puis par la question du redevenir du site (« stranded thermal » urbain sans plan EnR public).

Verdict WattsElse

Kohinoor Energy n’est pas en train de rater la transition : elle incarne encore le thermique hors-mix que le Pakistan désormais désactive, pendant que les actionnaires engrangent des distributions héritées d’un ancien pacte oligopolistique. Le fil conducteur : réacteurs techniquement disponibles mais économiquement superflus.

Sources : kel.com.pk · stockanalysis.com · kel.com.pk · kel.com.pk · stockanalysis.com · connaissancedesenergies.org · marketscreener.com · greenunivers.com · energie-strategie.com · pacra.com · mettisglobal.news · reuters.com · brecorder.com · dawn.com · brecorder.com · simplywall.st