Zhangze Power

1. Modèle économique

L’activité est celle d’un producteur et fournisseur d’énergie : vente d’électricité, mais aussi de chaleur urbaine (rôle de « garant local » sur les réseaux thermiques du Shanxi), avec une exposition massive aux cycles de prix du charbon et aux décisions de dispatch réseau. Selon les synthèses financières recoupant le rapport annuel, l’entreprise disposait de 11,06 GW installés au 31/12/2025, dont 8,80 GW de charbon (79,5 %), 2,13 GW d’EnR (19,3 %) et 0,13 GW d’hydro (synthèse financière Sina). La production 2025 est donnée à 38,38 TWh, en recul de 11,6 % sur 2024 (extrait rapport annuel via Sina Finance). Le chiffre d’affaires 2025 est rapporté à 15,46 milliards de CNY (−7,2 %), avec un résultat net autour de 196 millions de CNY après des années difficiles (synthèse financière Sina) — chiffres cohérents avec un retour à la rentabilité sur neuf mois observé en parallèle par la presse financière (résultats 9M 2025). Effectif consolidé et CAPEX détaillé par filière : non retrouvés de façon fiable dans les extraits consultés pour cette note ; en revanche le bilan 2024 évoque 58,6 milliards de CNY d’actifs totaux dans le rapport annuel déposé à la SZSE (rapport annuel 2024 PDF).

2. Impact réel

Le paradigme climatique de cette entreprise se lit avant tout dans le GW compté : avec près de quatre-vingts pour cent de charbon dans l’installation fin 2025, l’empreinte directe reste dominée par le CO₂ du thermique et par les polluants atmosphériques locaux associés aux centrales — même lorsque les unités sont ultra-supercritiques, comme au complexe Changzhi (2,42 GW charbon, unités 7 et 8 mises en service en 2021) (fiche centrale Changzhi). Les EnR gagnent du terrain en pourcentage d’actifs (≈19 %), mais l’écart d’utilisation reste brutal : 3 910 heures pour le charbon contre 1 335 pour le solaire en 2025, selon les indicateurs opérationnels diffusés dans la documentation d’information continue (extrait rapport annuel via Sina) — ce qui structure mécaniquement l’énergie réellement livrée versus l’énergie potentielle des panneaux. Pour la chaleur, 43,98 millions de GJ fournis en 2025 ancrent le rôle systémique (désenfumage hivernal, sécurité d’approvisionnement), au prix d’une dépendance infrastructures fossiles difficile à « verdir » sans bouleversement d’actifs (synthèse Sina). PPE3 / ADEME : non pertinents comme cadre juridique pour cet émetteur chinois ; ils servent surtout de repère comparatif pour un lecteur européen sur l’écart de trajectoire entre un modèle français bas-carboné et un service public industriel charbon-hybride sur la ceinture houillère nationale.

3. Innovations / partenariats

Le « technique » se joue ici moins sur la start-up disruptive que sur le grille-pain industriel : grosses unités ultra-supercritiques et optimisation thermique des sites historiques (fiche centrale Changzhi). Côté renouvelable, la mise en service du 100 MW photovoltaïque de Lucheng le 30 mai 2025 illustre l’empilement charbon + PV classique du Shanxi, inscrit dans les publications de résultats (extrait rapport annuel via Sina). Dans la presse spécialisée EnR, un volet éolien de 49,5 MW a aussi été rapporté sous la bannière Shanxi Zhangze Electric, signal d’une diversification incrémentale (Renewables Now). Contrats publics européens ou programmes CSRD : aucune traçabilité dans les bases suivies pour cette fiche.

4. Greenwashing / zones grises

La tension documentée tient à l’incohérence affichée / déployée entre la rhétorique de transition et le cœur comptable : 83 % du chiffre d’affaires seraient issus du charbon thermique selon l’analyse Still Banking on Coal / Reclaim Finance (profil « Still Banking on Coal »), en echo avec un mix capacitaire encore à 79,5 % charbon fin 2025 (synthèse Sina). Sur le capéx futur, le feu vert régulateur pour 2 GW supplémentaires liés au volet Tashan en septembre 2025 durcit le scénario « plus de charbon neuf » (Zonebourse), corrélatable avec la fiche Tongmei Tashan recensée sous l’intitulé 晋能控股漳泽电力塔山发电厂 (Global Energy Monitor – Tashan). Deuxième zone grise : la chaîne minière amont via Jinneng Holding, cité comme 2ᵉ émetteur de méthane minier parmi les grandes entreprises publiques dans un rapport GEM (ordre de grandeur 3 618 Mcf millions / an selon le tableau sectoriel) (rapport GEM méthane 2024) — un rappel que le bilan carbone ne se limite pas à la cheminée de la centrale. Volatilité comptable : la même embardée bénéficiaire en 2025 masque une perte au quatrième trimestre 119 millions de CNY rapportée dans la presse économique au printemps 2026 (article de performance Sina), ce qui invite à ne pas confondre « sortie des pertes » et stabilité industrielle.

5. Positionnement stratégique

Zhangze / Jinneng Shanxi s’inscrit dans la politique chinoise du « système énergétique nouveau » — EnR en frontal, thermique pour le dispatch — mais son profil reste celui d’un acteur qui « garde la flamme » derrière la signature solaire. Les autorisations charbon et les GW en construction (ex. 1,32 GW sur Tonghua Xuangang phase II mentionné dans les publications d’entreprise fin 2025, extrait via Sina Finance) pèsent plus lourd stratégiquement, à l’échelle 2025-2030, que le dixième de GW PV qui garnit les communiqués. Signal synthétique : la valorisation boursière dépendra autant du prix du charbon domestique que des modalités futures de tarification carbone et de stress-test climatique sur le passif thermique.

Verdict WattsElse

Zhangze incarne le pari national d’un service électrique assis sur le stock charbon, verni d’EnR pour le compteur et le narratif. Tant que les GW thermiques nouveux resteront actés par le régulateur, chaque panneau supplémentaire ne fera pas oublier la cheminée — surtout quand les tonnes de méthane remontent déjà des gisements maternels.

Sources : finance.sina.com.cn · money.finance.sina.com.cn · zonebourse.com · disc.static.szse.cn · gem.wiki · renewablesnow.com · stillbankingoncoal.org · zonebourse.com · gem.wiki · globalenergymonitor.org