Cadeler

1. Modèle économique

Cadeler monétise la pénurie de capacité pour installer colosses et fondations, puis prolonge le cycle de vie en O&M (Nexra, environ un cinquième du chiffre d’affaires 2025). Le compte 2025 est spectaculaire : 620 M€ de revenus (contre 249 M€ en 2024), EBITDA 425 M€, résultat net 280 M€, avec une marge d’exploitation alimentée par l’utilisation des bâtiments et des prix portés par la tension d’offre. La guidance 2026 vise 845–944 M€ de CA et 420–510 M€ d’EBITDA : c’est l’ordre d’idée d’une PME côtifiée devenue un fournisseur critique d’infrastructure, avec un backlog de 2,3 Md€ en fin 2024 puis 2,8 Md€ le 24 mars 2026, dont l’inclusion de certaines options côté contrats. Le schéma de risque, c’est l’exposition aux grands EPCI et utilities : quand Ørsted résilie l’accord 2027-2030 d’un navire « A-class » faute de [Hornsea 4, la chaîne s’en ressent — avant qu’un règlement ne vienne, selon la communication du groupe, gonfler partiellement la guidance 2025.

2. Impact réel

Sur le fond climat, Cadeler sert d’accélérateur : sans navires, pas d’éolien en mer à l’échelle visée. En France, la PPE 3 cible notamment 15 GW d’éolien en mer d’ici 2035 — un objectif de déploiement massif, qui suppose docks, logistique et, au nord de l’Europe, flottes d’installation compétitives. Côtier français : la transition industrielle s’accompagne d’outils d’aides ADEME sur l’infrastructure portuaire, signal du découplage entre l’enjeu national et des acteurs comme Cadeler, domiciliés hors France mais cocontractants des chaînes d’EPCI globales. Côté empreinte opérationnelle, la société vise une flotte nette en carbone d’ici 2035 et chiffre des déchets et actions formation/sécurité ; c’est ici moins de tonnes d’électricité « vertes vendues » qu’un rôle d’outillage lourd dans la baisse des tCO₂/kWh du mix européen — à comparer au débit massif d’énergie grise qu’impliquent l’acier, navires, carburant maritime d’un chantier d’envergure. Les écarts d’incidents de fuite d’huile 2024 (très localisés) rappellent que, même « propres », les moteurs restent des points de vigilance offshore au regard des eaux côtières.

3. Innovations / partenariats

Le pari structurel 2025 : passer de cinq à dix navires opérationnels (nouveautés Wind Maker, Pace, Ally, Mover et reprise de Wind Keeper), l’acquisition étant conçue pour l’O&M sur contrat long. Nexra cristallise la montée sur la courbe d’entretien des parcs, avec un contrat d’O&M en Asie (Taiwan) d’un ordre > 20 M€ mentionné côté documentation investisseurs (février 2026). Côté gros contrats, la direction évoque un halo d’environ 500 M€ d’installation sur la décennie (démarrage 2029), ce qui cadrille la télémétrie de chiffre d’affaires des années fines 2020. Le taux d’utilisation de flotte, documenté 75 % en 2025 (contre 66 % en 2024), prouve que la machine tourne — moins l’innovation brevet en labo que l’ingénierie d’amarrage des gros calibres sur mer.

4. Greenwashing / zones grises

Dire « vert » parce qu’on sert l’éolien ignore la filsière fossile hauturière : fioul, acier, béton et câbles pèsent, et l’objectif 2035 côté flotte pousse à prouver des décisions de design (carburant, opérations) pilotables, non un simple reporting. Levier de 1,64 Md€ de dette tirée (fin 2025) selon le dossier investisseurs n’est pas anodin : toute baisse de day-rates ou de carnet ferait serrer le service de la dette plus vite qu’un ESG slide. Côté gouvernance, des allégations de harcèlement visant le PDG en juin 2025 placent l’enjeu RSE au board, pas seulement au DPEF de façade. Enfin, la compensation reçue ne cancèle pas l’idée d’un marché d’installation exposé aux annulations de projets côté développeur (cf. Hornsea 4) : c’est moins le sous-développement du vent que la volatilité des backlogs macro.

5. Positionnement stratégique

Cadeler tire vers un rôle d’infrastructure pan-européen et Asie des décennies 2020-2030 : l’[électrification] de l’Europe et la re-industrialisation des bords de mer demandent d’empiler GW d’offshore ; l’instrumentation offshore côté France n’est qu’un laboratoire de file d’attente logistique, mais elle fixe l’horizon 2035 d’un déploiement public coordonné. Avec 343 M€ de liquidité comptable et un [financement groupé] de 2,05 Md€ d’enveloppe, le modèle tient l’expansion — la question est de savoir jusqu’où l’[écrémage des marges] d’[installation] (concurrence, délivrables fiscaux) le laissera respirer. Le tensionnement n’est pas théorique : un client unique a déjà [cassé] le [contrat] (Ørsted) ; un autre pourrait le refaire sur un autre actif, si cours des projets et coût du capital** s’inversent.

Verdict WattsElse

Cadeler c’est l’officine lourde de l’éolien en mer : utile, lucrative, et dopée par la pénurie d’équipements — mais dans le double feu d’une dette de bailleur et d’acteurs d’amont déjà brûlés. Coucher moins vert que l’en-tête d’un prospectus : c’est l’enjeu.

Sources : cadeler.com · ir.cadeler.com · gcaptain.com · inderes.fi · connaissancedesenergies.org · agirpourlatransition.ademe.fr · cadeler.com · ir.cadeler.com · shippingwatch.com