ITSPA

En 2025, Italgas consolide 2i Rete Gas, affiche des comptes en forte hausse… et accepte, pour la concurrence, de céder une part massive de branchements — le prix du leadership continental.

1. Modèle économique

Italgas est un distributeur régulé : il porte le gaz du réseau de transport jusqu’au compteur, opère les concessions et facture des services soumis au cadre tarifaire italien, avec des activités en Grèce, comme l’explique la page distribution du gaz naturel. Les résultats consolidés au 31 décembre 2025 indiquent 2 484,2 M€ de revenus « ajustés » (+39,7 %), un Ebitda ajusté de 1 883,4 M€ (+39,4 %) et un RAB de 15,7 Md€ — effet majeur de l’intégration de 2i Rete Gas depuis avril 2025. Les investissements techniques s’élèvent à 1 203,6 M€ ; le groupe cite ~13 millions de clients et propose un dividende de 0,432 € (+13,3 % sur 2024). Une augmentation de capital ~1,02 Md€ a financé l’opération. Le schéma : volume de réseau + base d’actifs régulée + M&A, plutôt que production amont.

2. Impact réel

Sur les fuites, Italgas publie pour l’Italie en base comparable un taux de 0,051 % en 2025 contre 0,069 % en 2024 (résultats 2025). Les comptes 2024 mentionnent une baisse de 20,7 % des émissions de scope 1 et 2 par rapport à 2023. Ces progrès réduisent l’impact opérationnel (méthane fugitif, empreinte des activités) mais ne changent pas le fait que le métier reste, massivement, la distribution de combustible fossile — alignement climatique à lire surtout dans le calendrier européen des usages bâtiment et des vecteurs concurrents, sans équivalence directe avec le PPE3 français. Le maillage eau (voir §3) complète l’empreinte ressource mais reste secondaire face au gaz.

3. Innovations / partenariats

Le plan stratégique 2025-2031 annonce 16,5 Md€ d’investissements, avec digitalisation, compteurs « hydrogen-ready » et intégration progressive des gaz renouvelables. Parallèle : 450 M€ pour la numérisation des réseaux d’eau sur sept ans (réseaux d’eau), via Nepta et ~6,2 millions d’habitants desservis en Italie. L’incorporation de 2i Rete Gas dans Italgas Reti est effective en juillet 2025 selon le communiqué sur la fusion.

4. Greenwashing / zones grises

Concentration : l’AGCM a autorisé le rapprochement sous conditions — Italgas doit céder ~600 000 PDR répartis sur 35 ATEM et clôturer le dispositif fin octobre 2025, avec mesures comportementales pour les appels d’offres futurs dans toutes les ATEM concernées par l’enquête, selon le détail officiel diffusé par Italgas — cohérent avec le récit de Reuters. Découplage narratif : les 16,5 Md€ misent sur une transformation digitale et H₂-ready dont l’adéquation avec la prise réelle des molécules décarbonées sur un « paquet réseau » majoritairement méthane est un pari industrialo-réglementaire, pas une garantie climatique à court horizon. Les fuites qui baissent (0,069 % → 0,051 %, Italie, comparables) sont vérifiées (résultats 2025) et atténuent un impact réel, mais ne subsument pas le contenu carbone du service vendu.

5. Positionnement stratégique

Italgas capitalise sur un RAB massif et une échelle paneuropéenne de premier plan dans le gaz distribué, avec des comptes 2025 qui valident la thèse d’agrégation post-2i. Le groupe diversifie l’eau et digitalise pour lisser l’image d’un UDG exposé aux tensions prix / climat du continent. Le signal fort, au-delà des slides : scale payée par remèdes structurels imposés par la concurrence.

Verdict WattsElse

Italgas (souvent étiqueté ITSPA par confusion) est le géant à genou devant le régulateur tarifaire et l’antitrust autant que devant le thermomètre climatique : efficience réseau d’un côté, dépendance fossile de l’autre — « agrandir le tuyau puis en redistribuer des morceaux ».

Sources : italgas.it · italgas.it · italgas.it · italgas.it · italgas.it · italgas.it · italgas.it · reuters.com