Da Nhim-Ham Thuan-Da Mi Hydropower Joint Stock (DHD)

1. Modèle économique

À l’inverse d’homonymies possibles hors secteur hydro, vous parlez bien ici du Da Nhim – Ham Thuan – Da Mi Hydropower Joint Stock Company : quatre centrales historiques jusqu’à 642,5 MW de puissance combinée avant les extensions annoncées, pilotées depuis l’équitisation success story vietnamienne (EVN rapporte aussi un projet d’ensemble portant capacité jusqu’à 770 MW) (capitalisation projet extension). Les revenus viennent de l’électricité livrée sur le système interconnecté vietnamien, complétés par un portefeuille de participations (éolien Thuận Bình, hydro Song Pha, A Vương, Sông Ba Hạ) qui rapporte encore 66,6 milliards đồng de dividendes en 2024 (AGM 2025). Pour l’exercice malgré pluie et débit réduits au plan physique, DHD annonce avoir atteint 112,3 % du budget de ventes et 167,1 % du plan de bénéfice net après impôt tout en distribuant 21 % du capital en dividendes au titre du résultat 2024 (même source AGM) ; ces ratios sont également détaillés côté place (tableau financier prévision versus réalisé Vietstock). La production brute n’a pas tenu tout le chantier opérationnel : 2 745,52 GWh, soit 90,18 % du plan physique annuel attribué par la sécheresse de certains réservoirs (notamment flux vers le lac Hàm Thuận défavorable versus 2023) (toujours l’AGM). Ni effectif précis consolidé ni chiffre d’affaires absolu harmonisés IFRS n’ont été extraits de sources ouvertes fiables pour cette fiche : ils restent à consolider hors communiqués boursiers.

2. Impact réel

Chaque térawattheure issue des cascades remplace avant tout du charbon et du gaz sur la courbe nationale ; le mix exact net est celui marginal du système vietnamien, non publié ici fichier par fichier. Dans un pays où l’énergie doit absorber encore une forte part fossile avant 2030, un bloc ~2,75 TWh/an représente plusieurs centaines de milliers de foyers alimentés en bas carbone évité côté théorie du système sans qu’ĐHĐ ne publie, à notre niveau de lecture, une quantification officielle CO₂ évité. À l’échelle française ou européenne, où la fiche pédagogique hydroélectricité et les repères ADEME servent davantage à tracer la valeur flexibilité / stockage de l’eau tampon pour un réseau décarboné, la juxtaposition aide surtout à situer DHD dans la fonction « bassin tampon » indispensable dans les pays tropicaux soumis aux extrêmes. La transition nationale vietnamienne n’est toutefois pas lisible sous le prisme réglementaire de la PPE3 européenne : ce sont deux terrains normatifs différents.

3. Innovations / partenariats

ĐHĐ ajoute désormais un parc solaire photovoltaïque flottant de 47,5 MWp au réservoir piloté depuis la centrale Đà Mi — premier grand format vietnamien structuré avec des garants multilatéraux (financements ABD) — puis synchronisée au réseau dès avant l’été 2019 avant des optimisations postérieures de production annuelle rapportées par EVN sur livraison DHD ; l’enjeu est de lisser le pic solaire hors des heures de pointe où l’hydro garde encore la barrure. À l’amont financier figure en parallèle l’investissement domestique vietnamien d’« environ 1 500 milliards đồng » rapporté lors de ce cycle de développement, aligné avec l’architecture de garantie de l’ADB avec DHD. Le pipeline extension hydro Đà Nhim jusqu’aux 770 MW mentionnée par EVN capitaux propres DHD poursuit cette logique d’agrégation techno-financière : plus de puissance brute, encore plus besoin de compétences d’acheteur-public pour moderniser équipements périphériques (dont batteries stationnaires suivant dossiers journalistiques infra).

4. Greenwashing / zones grises

Une entreprise peut être « verte » en graphique financier tout en perdant ses lettres de noblesse environnementales en aval physique. En mai 2024, la presse agricole relève qu’avec la sécheresse, la gestion défensive du stock réservoirière Đồng Văn / Ninh Thuận a contraint des fermiers à craindre la mort de vergers (reportage Đàn Việt) — incident qui rappelle la concurrence évidente irrigation vs kWh même si la chaîne de titres juridiques des opérateurs différencie encore les entités locales. À l’autre bout du spectre climatique, Vietnam News en novembre 2025 attribue aux lâchers d’urgence conduit par Đà Nhim–Hàm Thuận–Đà Mi un passage brutal de débit de 300 à 600 m³/s à partir du 17 novembre, noyant le cluster maraîcher majeur du Lâm Đồng alors que les cours des légumes restaient hauts. Parallèle administratif : lors d’un appel d’offres novembre–décembre 2025 pour batteries stations, VietNam Daily calcule déjà environ ‑53 % de rabais contre l’estimation officielle (2 185 650 000 vs 1 021 680 000 đ) à l’issue d’enchères très disputées (18 candidats), ce qui attire les soupçons d’investisseurs-survivants mais aussi de qualité équipements et coûts cachés d’exploitation. Ce n’est pas du greenwashing comptable classique : la tension est géopolitique et hydrologique ; encore faut-il tracer chaque tonne de CO₂ évité jusqu’aux agriculteurs immergés.

5. Positionnement stratégique

ĐHĐ se positionne comme plateforme intégrée hydro + solaire flottant + finance participative filiale, calibrée pour profiter tant des tarifs réglementés domestiques que de la liquidité marchande UPCOM/HOSE autour du titre DNH (hausse très forte multi-annuelle citée encore par EVN actionnaires mais à contextualiser hors bulle générale). Dans un Vietnam qui accélère l’ENR pour tenir ses promesses climat COP, un acteur ainsi structuré offre diversification du risque production (irrigation vs pointe thermique nationale) même si aucun reporting CSRD européen n’encadre encore sa communication extra-territoire : vigilance réservée aux investisseurs européens sur la transversalité données ESG hors cadre domestique actuel (AGM DHD).

Verdict WattsElse

DHD incarne cette « double courbe » vietnamienne : bonus fiscal et dividende où l’hydrologie chancelle pourvu que la fourchette prix / portefeuille actionnarial d’Electricité du Vietnam fonctionne encore ; revers de médaille, cascades littéralement politiques lorsque fermiers et horticulteurs se retrouvent pris dans le même volume d’eau que les actionnaires appellent désormais résilience climatique. Badge possible : « L’onde hydro qui paie vos dividendes, pas toujours l’irrigation du voisin ».

Sources : en.evn.com.vn · dhd.com.vn · finance.vietstock.vn · connaissancedesenergies.org · agirpourlatransition.ademe.fr · adb.org · en.evn.com.vn · danviet.vn · vietnamnews.vn · vietnamdaily.kienthuc.net.vn