Ellomay

1. Modèle économique

Le groupe développe et opère des projets de production d’électricité : forte base solaire en Espagne et en Italie, biogaz aux Pays‑Bas, et filière hydro‑pompage (dont le projet Manara Cliff côté israélienne d’après ses rapports réglementaires), avec une exposition marquée via des participations à la centrale gaz Dorad (~850 MW). Sur l’année civile 2025, elle publie environ 42,8 M€ de chiffre d’affaires (+ 5,6 % versus 2024) et réduit encore sa perte nette à environ −6 M€ contre −9 M€ l’an passé ; ses actifs totaux gonflent à 845,6 M€ fin 2025, contre 677,3 M€ un an plus tôt. L’EBITDA annuel dépasse 33 M€, avec un élément positif inhabituel ~14,5 M€ lié aux parts Dorad. L’organisation reste très légère côtêteaux : 26 salariés au 31 décembre 2024 selon le Form 20‑F accessible ; mise à jour 2025 sur le périmètre exact des effectifs : données non précisées dans les extraits consultés ici au moment de la rédaction.

2. Impact réel

Côté renouvelable déployée, elle met en avant ≈ 335,9 MWp solaires opérationnels en Espagne (dont Talasol) et 38 MWp en Italie, plus des installations méthanisation aux Pays‑Bas ; ces chiffres caractérisent surtout l’empreinte physique directe « bas carbone », pas un inventaire français de sobriété. En parallèle, la publication des états financiers de Dorad Energy pour 2025 montre encore une centrale gaz de 850 MW avec un chiffre d’affaires d’environ 2,65 Milliards NIS sur l’exercice, en baisse par rapport aux ≈ 2,86 Mds NIS de 2024 — autant de données qui placent Dorad hors du périmètre « 100 % EnR », même lorsque Ellomay communique avant tout sur ses parcs PV. Une lecture sectorielle au regard des trajectoires PPE ou des fiches ADEME n’est pas documentée ici par des sources françaises portant spécifiquement sur Ellomay : l’entreprise relève surtout des cadres israéliens, espagnols, italiens, néerlandais et américains.

3. Innovations / partenariats

Le différenciateur n’est pas tant la tech que le portefeuille contractuel et les branchements réseau : extension du solaire italien (connexions notées autour de 18 MWp début 2025 dans la communication sur les résultats annuels), première mise en service de projets solaires au Texas au 2ᵉ trimestre 2025, et pipeline hydro‑stockage. Sur la gouvernance capitalistique avec Luzon, après une plainte mars 2026 visant une séparation forcée dans la coentreprise commune, une voie transactionnelle apparaît via un accord de cession présenté fin mars 2026, assortie de conditions réglementaires et bancaires classiques ; en pratique, cela peut modifier la géographie du risque une fois levées les réserves closes.

4. Greenwashing / zones grises

Première tension tangible : lorsque l’EBITDA 2025 grimpe aux ≈ 33,4 M€, environ 45 % de ce niveau reflète une écriture de gain exceptionnel (~14,5 M€) liée à Dorad, élément quasi « fossile » dans sa nature industrielle. Deuxième tension : les comptes Dorad publiés par la société rappellent une infrastructure gaz de 850 MW qui alimente une part significative du mix israélien via des contrats et tarifs réglementés, ce qui recoupe le risque de dépendance aux mécanismes administrés déjà souligné par S&P Maalot en suivi août 2024 sur le profil de crédit du groupe. Troisième angle : la volatilité du spot espagnol et les aléas opérationnels (incendie Talasol en 2024, soucis biogaz liés à la chaleur en 2025 selon le rapport sur neuf mois 2025) montrent une sensibilité aux chocs climatiques et microbiologiques, distincte mais complémentaire des incertitudes réglementaires autour du volet « Dorad 2 » pour lequel elle a décrit le retrait par Edelcom d’une mesure obstructive récente.

5. Positionnement stratégique

Ellomay vise manifestement une montée du PV transatlantique et une valorisation industrielle européenne tout en gardant jusqu’à transaction effective une ancre sur le gaz israélien via Dorad ; stratégiquement, c’est le pari simultané d’un portfolio EnR géographiquement dispersé et d’un socle infra critique à fort contenu hydrocarbures. Vu la capitalisation très faible au siège (26 équivalents‑temps plein fin 2024), le modèle repose sur sous‑traitance, SPV et ingénierie locale plutôt que sur une masse salariale interne de type grand opérateur verticalisé.

Verdict WattsElse

Ellomay illustre un double langage comptable : le récit boursier sur l’électrique renouvelable progresse, mais le fil conducteur de la performance 2025 reste bancal sans le coussin Dorad et sans une résolution nette du feuilleton actionnarial avec Luzon. En somme : les panneaux tournent à l’ouest, le bilan penche encore vers le méthane à l’est.

Sources : globenewswire.com · ellomay.com · ellomay.com · globenewswire.com · sec.gov · theglobeandmail.com · ellomay.com · ellomay.com · ellomay.com