Greenstat ASA

1. Modèle économique

Greenstat vit d’un modèle d’infrastructures bas-carbone (électrolyse, compression, connexion marché maritime/industriel) et de parc solaire, dans un pays où l’État finance massivement les premiers investissements via des dispositifs type Enova ; une enveloppe de 148 millions de couronnes norvégiennes a ainsi été mobilisée pour sécuriser une partie du hub Agder (décision d’investissement et financement annoncé). FDE a consolidé Greenstat + Alltec pour 8,8 M€ de chiffre d’affaires contribuant au groupe sur l’exercice FY2025, avec Greenstat apportant 3,1 M€ et une prise contrôlée à 61,9 % au 30 juin 2025 (rapport financier annuel FDE 2025). L’acquisition d’Alltec (EPC norvégien, 9 M€, effectifs et revenus historiques significatifs) vise à « verrouiller » l’exécution chantier sur l’hydrogène et le solaire (annonces Euronext / FDE). L’activité reste très capex et très dépendante du timing des subventions, des grands contrats équipementiers et de la capacité de la maison mère à absorber les pertes de phase de montée en charge au niveau des filiales publiées en Norvège (voir impact / zones grises).

2. Impact réel

Le projet-phare Agder Hydrogen Hub — avec une phase 1 à 20 MW puis une feuille de route évoquant une extension vers 60 MW au total — vise un apport concret de hydrogène décarboné pour des usages notamment maritimes ; les travaux à Fiskå/Kristiansand s’inscrivent dans cette séquence (démarrage des chantiers annoncé en 2024). Côté électricité renouvelable « durcie », FDE a mis en avant une centrale solaire de 5 MW (Engene) connectée en mars 2025 en Norvège dans ses éléments de communication investisseurs (présentation résultats via MarketScreener / relay FDE). Sur le plan climat, l’effet net dépend du facteur d’émission du mix utilisé pour l’électrolyse, du taux d’utilisation réel des électrolyseurs et de la substitution effective aux carburants fossiles du trafic portuaire : le groupe FDE annonce, côté consolidé, un ordre de grandeur de plus de 3,5 Mt CO₂eq évitées par an « grâce » à ses sources bas-carbone (communiqué de résultats FY2025), chiffre global à ne pas attribuer mécaniquement à Greenstat seule. Pour le lecteur français, le cadre de traçabilité des usages hydrogène renouvelable/bas carbone et leurs gages environnementaux reste celui posé par les autorités et acteurs de la filière (fiches ADEME sur l’hydrogène), en complément des objectifs européens de décarbonation des secteurs durs.

3. Innovations / partenariats

Le contrat d’ITM Power pour quatre électrolyseurs Neptune V de 5 MW (20 M€, commande annoncée en février 2025) ancre techniquement la phase 1 du hub (synthèse projet Agder / équipementiers). L’intégration d’Alltec transforme Greenstat+FDE en acteur capable de monter ses propres chemins de projet EPC en Norvège, au-delà du seul rôle de sponsor (acquisition Alltec). Enfin, l’histoire récente de la gouvernance capitalistique — prise de contrôle par FDE finalisée début 2024 — est documentée dans les communiqués de l’acquisition (clôture de la prise de participation majoritaire).

4. Greenwashing / zones grises

La première tension n’est pas rhétorique, elle est comptable : selon les agrégats mis à disposition pour Greenstat AS, la structure affiche une perte avant impôts 2025 de −11,9 MNOK avec un bilan total précisé à 307,8 MNOK dans la base utilisée (fiche d’entreprise Proff.no) ; la filiale Greenstat Solar est, elle aussi, en perte (−8,3 MNOK en 2025) avec un chiffre d’affaires très modeste (1,9 MNOK) au même horizon (comptes publics agrégés). Deuxièmement, l’intégration dans FDE se paie cash côté compte de résultat consolidé : le groupe reconnaît 1,4 M€ de frais administratifs additionnels liés spécifiquement à la consolidation de Greenstat (et 1,5 M€ pour Alltec), au 30 juin 2025 (résultats annuels FY2025). Troisièmement, le positionnement discours « carbon negative / bas-carbone » de FDE cohabite avec un socle métier français où le gaz de mine et la valorisation énergétique associée jouent un rôle structurel : le risque de contamination narrative — faire porter à l’hydrogène norvégien une légitimité climatique héritée d’un mix énergétique plus large — est réel tant que la communication agrège les métiers (même communiqué de résultats).

5. Positionnement stratégique

Pour FDE, Greenstat est un levier géographique : sécuriser un premier producteur sur un marché nordique sous-doté en hydrogène tout en industrialisant la chaîne RNG / hydrogène / solaire avec des jalons opérationnels explicites — 8 tonnes d’hydrogène décarboné par jour visées fin 2026 pour Agder (résultats FY2025). La séquence 2025–2027 est celle où les EPCI, les électrolyseurs et les premiers flux de revenus doivent prouver que le modèle passe du pipeline à la marge, alors que les prix de l’électricité sont restés volatils (cadrage marché dans le même document).

Verdict WattsElse

Greenstat ASA est le pari industriel norvégien de FDE sur l’hydrogène « maritime-ready », mais les comptes locaux crient encore la phase d’investissement ; le vrai test, ce n’est pas le communiqué, c’est 2026–2027 au compteur des tonnes livrées — et la capacité du groupe à ne pas noyer cette story dans le gaz de mine.

Sources : concertation-orchyde.eu · chemxplore.com · francaisedelenergie.fr · live.euronext.com · offshore-energy.biz · marketscreener.com · actusnews.com · agirpourlatransition.ademe.fr · offshore-energy.biz · francaisedelenergie.fr · proff.no · regnskapstall.no