GRUPO EMPRESARIAL ENCE S.A.

Le groupe traverse un sprint de rebasculage vers les « spécialités » (fluff, textile…) pour surfer sur un marché de prix volatil, alors que la perte nette de 2025 et la dette nette au printemps 2026 obligent à regarder la trésorerie et la politique publique d’aussi près que les turbines.

1. Modèle économique

Les revenus reposent sur la vente de pâte et, dans une moindre mesure, sur l’électricité renouvelable issue de biomasse et une dynamique biométhane en construction de portefeuille. Pour l’exercice clos au 31 décembre 2025, la société publie un chiffre d’affaires d’environ 835,8 M€ (et des ventes resserrées sur un sous‑ensemble d’environ 759 M€ selon la même transmission de résultats) (résultats annuels 2025) — le détail ligne à ligne est dans le rapport des résultats 4T2025. Sur le volume, le groupe annonce environ 950 kt de pâte produites en 2025 (synthèse de résultats 4T25). La marge ne suit pas le volume : la même vague de publications fait état d’une perte nette de l’ordre de 55 M€, avec une provision de restructuration d’environ 24 M€ (synthèse de résultats 4T25). Le coût de cash de production serait descendu vers 483 €/t fin 2025, avec une réduction cible additionnelle de 30 €/t d’ici 2027 (communication groupe sur la stratégie « spécialités » 2026). Côté endettement, la dette nette est indiquée à 462 M€ au 31 mars 2026, contre 378 M€ fin 2025, soit une trajectoire à surveiller sous l’angle du coût du risque et des investissements (résultats 1T26). L’effectif consolidé précis n’est pas stabilisé dans les extraits généralistes utilisés ici ; en revanche, le groupe a annoncé un accord sur jusqu’à 57 suppressions de contrats dans un plan d’efficacité, avec calendrier étalé (plan social décembre 2025).

2. Impact réel

Sur le volet énergie « bas carbone », la filiale Magnon Green Energy revendique 1 241 GWh d’électricité à partir de biomasse en 2025, en hausse d’environ +6 % sur 2024 (synthèse de résultats 4T25) — chiffre relayé aussi dans une note complémentaire « Magnon »](https://www.marketscreener.com/news/ence-energ-a-y-celulosa-s-a-magnon-exceeds-1-240-gwh-of-renewable-energy-generation-in-2025-suppl-ce7e5adad88df123). Le rapport de développement durable 2024 quantifie environ 266 MW de puissance biomasse en huit centrales en Espagne et met en avant des ordres de grandeur CO₂ biogénique (valorisation « e‑fuels ») et de séquestration forestière — indicateurs à lire avec la méthodo RSE habituelle (périmètres, hypothèses de biogénicité). Pour le cadrage européen/français, la biomasse n’est pas un réservoir infini ni neutre par décret : la littérature de référence publique insiste sur les arbitrages ressource/usage (fiche « Biomasse ») et sur les dilemmes de filières dans la transition des bioénergies (tribune Connaissance des Énergies / INRAE), utile pour situer ce modèle ibérique hors du PPE français, mais soumis aux mêmes tensions RED/sustainability que les autres industriels bois‑énergie en Europe.

3. Innovations / partenariats

Pivot produit : le groupe vise environ 40 % des ventes en spécialités en 2026 et une part de « pâte spéciale » à 62 % en 2028 contre 30 % en 2025, avec des prix spot de pâte cités autour de 1 330 $/t début 2026 puis 1 286 $/t côté premier trimestre (stratégie 2026, résultats 1T26). Industrialisation « circulaire » : le projet de bioplant fibres recyclées blanchies à As Pontes reçoit 24,7 M€ d’aide publique dans le volet PERTE décarbonation industrielle (annonce groupe mars 2026). Sur le biométhane, le rapport durable décrit une première usine acquise (50 GWh/an) et un pipeline de projets vers un objectif 1 TWh/an en 2030 (rapport RSE 2024, PDF) — à mettre en regard de l’avancement réel des permis au fil des exercices.

4. Greenwashing / zones grises

Tension 1 (sociale, datée) : en février 2026, presse régionale et négociations autour d’un ERE à Navia — avec un accord sur 84 départs combinant préretraites et reclassements après une séquence conflictuelle incluant grève illimitée et un impact financier cité (≈7 M€) au premier trimestre (La Nueva España, résultats 1T26). Tension 2 (territoriale/juridique) : en août 2024, le Tribunal suprême rouvre une voie de recours dans le contentieux APDR touchant la concession littorale de Lourizán jusqu’en 2073, prolongeant l’incertitude pour les parties (Diario de Pontevedra). Tension 3 (opinion publique) : le 1er juin 2025, une très large mobilisation à Pontevedra vise à la fois Ence et Altri, sur le thème d’une « bombe environnementale » industrielle (El País). Tension 4 (dépendance aux aides) : au‑delà du PERTE sur As Pontes, la restructuration chiffrée et la montée de dette invitent à analyser la part de marge opérationnelle « hors aides » dans les années à venir (aide 24,7 M€, synthèse 4T25, 1T26). Tension 5 (résidu fossile dans la narration « verte ») : le rapport RSE mentionne encore une cogénération au gaz naturel à Lucena (13 MW) en miroir d’un discours décarbonation poussé sur biomasse/biométhane (rapport RSE 2024, PDF).

5. Positionnement stratégique

Ence joue une carte double : premiumisation de la pâte pour sortir du cyclique « commodité », et empilement de filières biomasse/biométhane pour capitaliser sur les mécanismes industriels et climatiques espagnols/européens. Le signal marché récent est contradictoire : prix en hausse vs compte de résultat en rouge et levier financier qui repart (stratégie 2026, 1T26). Dans le paysage européen des bioénergies, la bataille se gagne autant sur le prix de la fibre que sur la durabilité perçue et la stabilité réglementaire locale — ici Galicie et les Asturies sont des amplificateurs politiques au moins autant que des aires géographiques**.

Verdict WattsElse

Ce n’était pas une « compagnie pétrolière » cachée : c’est une cellulose en prise directe avec le prix des matières, la dette, la rue et le juge. À court terme, le prix de la pâte décidera si le récit « spécialités » tient ; à moyen terme, le coût politique des sites Navia et Pontevedra pèsera plus qu’un keyword « décarbonation » sur un slide d’investisseurs.

Sources : sg.finance.yahoo.com · marketscreener.com · ence.es · marketscreener.com · ence.es · sa.marketscreener.com · marketscreener.com · ence.es · connaissancedesenergies.org · connaissancedesenergies.org · ence.es · lne.es · diariodepontevedra.es · elpais.com