THDC Ltd

1. Modèle économique

Créée en 1988 pour le complexe de Tehri puis intégrée au giron de NTPC (principal actionnaire après acquisition de la part étatique en 2020), THDC fonctionne comme producteur régulé au coût majoré, avec PPAs pluriannuels vers des distributeurs étatiques. Le rapport d’information ICRA fait état pour l’exercice clos fin mars 2025 d’un chiffre d’affaires consolidé de l’ordre de ₹2 712 crores, d’un résultat net d’environ ₹731 crores et décrit une accélération très nette après les mises en service récentes (Khurja STPP, PSP de Tehri), avec au premier semestre FY2026 un résultat net provisoire proche du gain année pleine précédente. Une part substantielle du revenu provient encore d’Uttar Pradesh Power Corporation via la structure cliente classique des PSU indiennes du secteur électrique. La croissance d’immobilisées réglementée est quantifiée autour de ₹22 000 crores supplémentaires à indexer sur les centrales désormais opérationnelles.

2. Impact réel

Le mix qui explose vers quelque 3,9 GW (chiffres de trajectoire rapportés aux analystes après synchronisation PSP/thermique — voir synthèses journalistes spécialisés Énergie et mémo ICRA) mélange hydro, stockage pompage, parc éolien modeste, solaire dispersé mais surtout ≈ 1,3 GW de charbon à Khurja et mines associées. L’impact climat brut est donc irréversiblement bimodal : stabilisation réseau et écrêtage par PSP au bénéfice d’États très décarbonateurs en ambition mais nouveau lock-in fossile brutal jusqu’aux années 2040 du point de vue global des émissions. Un parallèle direct avec la PPE ou les fiches ADEME n’a pas de sens chiffré : l’outil est indien, la fiscalité carbone et les objectifs nationaux relèvent des voies COP/NDC et des politiques de New Delhi, pas des trajectoires françaises.

3. Innovations / partenariats

Le PSP de Tehri (unités de 250 MW livrées ou calendrées selon jalons officiels jusqu’à fin FY2026 — voir ETEnergyworld) incarne la réponse techno à l’irrégularité massive des ENR intermittentes en Inde. Parallèlement, des méga-pipelines PSP hors site d’origine (évoqués autour du Maharashtra, 6 790 MW possibles dans la presse sectorielle Renewable Watch) projettent THDC comme agrégateur de flexibilité continental. Le bloc minier d’Amelia et la STPP de Khurja (unités 660 MW mises en service en 2025 selon pages projets et rapports annuels THDC) complètent un schéma d’intégration verticale charbon–centrale que le marketing « vert » ne peut masquer.

4. Greenwashing / zones grises

Le risque de greenwashing naît d’un double langage : côté marché, on vend flexibilité verte (PSP, hydro) ; côté bilan, on consolide 1,32 GW de charbon et des coûts thermiques gonflés (₹13 129 crores pour Khurja contre estimations antérieures d’après analyse ICRA). Le projet Vishnugad-Pipalkoti illustre la zone grise technique : excavation tunnel ~63 % seulement fin 2025, risques géotechniques et dépassement de coût documenté par la société à ₹5 494,22 crores fin 2025 sur la fiche projet THDC. La contestation sociale des lignes haute tension vers Khurja a été relatée par Dainik Bhaskar : tensions foncières classiques lorsque la compensation ROW ne cadre pas avec les attentes paysannes. Ajoutez encore le dossier juridico-arbitral Koteshworth mentionné sous ₹1 460 crores versés puis litige devant même rationnel ICRA : même une PSU « vertueuse » ne neutralise pas l’historique des contentieux chantier.

5. Positionnement stratégique

À court terme, THDC doit digérer l’outil : passer d’env. ₹3 400–₹4 700 crores de profit opérationnel attendu FY2026 (fourchette ICRA) tout en descendant le ratio dette sur EBITDA vers ~×7 puis ×5. Au-delà se profile un parcours PSP >10 GW pipeline reliant flexibilité inter-régionale et diversification NTPC ; décisif pour l’empreinte sera de savoir si la répartition capex futures penche enfin hors thermique nouveau ou si le charbon reste la soupape politique nationale.

Verdict WattsElse

THDC n’est pas un « pure player renouvelable » — c’est une boussole nationale : PSP pour tenir une grille India-scale, mais charbon lorsque le dispatch l’ordonne encore. Une tension qu’on peut résumer ainsi : *grandeur hydroflex, lourdeur charbon.*

Sources : icra.in · energy.economictimes.indiatimes.com · renewablewatch.in · thdc.co.in · thdc.co.in · bhaskar.com