Alpiq

1. Modèle économique

Le groupe s’appuie sur un triptyque actifs, trading et approvisionnement (origination), désormais brandé *Assets, Trading and Energy Solutions* depuis 2026. Exercice 2025 : revenu net 5,92 milliards de francs suisses (métriques ajustées avant effets non opérationnels) et EBITDA ajusté 572,5 M CHF contre 962,4 M CHF en 2024, soit un recul de 40,5 % que le rapport financier 2025 détaille ligne à ligne. L’arbitrage boursier et marchand du trading est historiquement moteur de marge, mais 2025 a cassé le pattern : le segment *Trading* affiche l’EBITDA ajusté à −35 M CHF, première année négative sur les opérations marchandes pures. Parallèlement, l’*Origination* (fourniture longue, PPA, B2B, plateforme client) tient l’arrière, et les actifs de production restent le gros de la valeur, mais pénalisés par la combinaison −149 M CHF d’indisponibilité sur Kernkraftwerk Gösgen, −86 M CHF d’eau, −59 M CHF d’entretien en Italie et Espagne. Effectifs : 1 417 équivalents temps plein (765 en Suisse, 652 ailleurs en Europe) au 31.12.2025. Côté actionnaires, l’examen des comptes 2025 rappelle un dividende 2025 payé (162 M CHF) et une proposition de 230 M CHF à l’AG 2026 — le geste cède moins de « douceur » de cycle qu’on ne l’entend, mais il illustre la priorité de rendement malgré un rétropédalage opérationnel net.

2. Impact réel

L’année 2025 compte, pour la part d’Alpiq, 14 860 GWh de production, dont 7 000 GWh d’hydro suisse+français, 4 500 GWh de nucléaire (fortement affectés par Gösgen) et 2 990 GWh de thermique gaz. La capacité installée s’établit à 5 616 MW au total, dont 3,2 GW d’hydro et 1,3 GW de CCGT en péninsule. Sur le carbone, le chapitre « Climate Change » 2025 dresse un bilan moins anodin que la communication « vert » l’entend : les émissions de Scope 1 (méthode ESRS) tournent autour d’1,38 Mt CO2eq en 2025, dominées par les CCGT italiens, hongrois et espagnols, alors que l’eau, le nucléaire et l’ENRv fournissent l’électricité bas-carbone attendue. Le groupe fixe l’objectif net zéro Scope 1+2 d’ici 2040 au sens suisse, avec un chemin d’extinction des CCGT d’ici là — mais confesse aussi que de futurs actifs de flexibilité (STEP, BESS, dont du gaz) ne sont pas encore embarqués dans le graphique. Pour l’Europe continentale où le groupe sert plus de 25 TWh de clients en France seulement en 2025, l’enjeu n’est plus seulement le mix producteur, mais l’alignement avec des trajectoires d’intégration d’EnR et la PPE3 : flexibilité de la demande, stockage résiduel, grands leviers déjà débattus chez l’ADEME et dans l’analyse Connaissance des énergies sur la PPE3.

3. Innovations / partenariats

La flexibilité est l’objectif d’investissements cibles d’1 Md CHF par an : portefeuille BESS déjà supérieur à 750 MW (France, Allemagne, Nordics), premier BESS 30 MW en Finlande (Valkeakoski) opérationnel en 2025, pipeline 370 MW en Allemagne (Brandebourg, Saxe-Anhalt), rachat d’un 125 MW à Haapajärvi, et, en tête d’affiche, le BESS 100 MW / 200 MWh de Cheviré (Nantes Saint-Nazaire) dès janvier 2026 — aujourd’hui la plus grosse batterie de France selon l’opérateur. Côté hydrogène et P2X, la filiale finlandaise P2X Solutions a mis en service une électrolyse de 20 MW à Harjavalta, avec certificat ISCC « RFNBO » pour prouver la chaîne. En retrait symétrique, le projet d’H2 de 10 MW à Freienbach (CH) a été liquidé en 2026 — symptôme d’un cadre fédéral encore frileux. Côté STEP, l’accord Vosges Lac Blanc/Noir et l’offensive pompage-turbinage en Espagne complètent le tableau, avec l’[étude de l’[Alpiq] « stratégie 2024–2025](https://www.alpiq.com/fr/newsroom/communiques-de-presse/alpiq-affine-sa-strategie-pour-renforcer-son-role-dans-la-transition-energetique) pour cadrer l’origination d’achats d’électricité renouvelable côté clients.

4. Greenwashing / zones grises

Dire « transition » tout en modernisant le gaz à San Severo ou Plana del Vent tient d’un pivot de réalité : les CCGT ne sont plus des machines de base, mais de béquilles d’ancrage thermique dans un parc en tension — ce n’est pas le greenwashing des gadgets marketing, c’est l’aveu du rapport climat 2025 que le >99 % des Scope 1+2 provient de ces foyers. L’EBITDA trading négatif en 2025 rappelle que la *flexibilité d’arbitrage* dépend d’une météo des prix (gaz, CO₂, courbes forward) : la valorisation boursière « climatique » d’Alpiq reste hétérogène, et la décomptabilité IFRS (écarts de juste valeur sur couvertures) continue de brouiller le tableau publié. Côté reporting, l’alignement progressif sur les ESRS / CSRD multiplie les deux comptes (equity share *vs* contrôle opérationnel) : utile à la comparaison 2020–23, pédagogie exigeante pour le public non expert. L’échec suisse de Freienbach pourrait, mal lu, alimenter un écart entre l’européen finlandais (où l’H2 a décollé) et l’enlisement helvétique — sans pour autant prouver que l’H2 y sera inutile en 2040, seulement prématuré aujourd’hui.

5. Positionnement stratégique

Alpiq « renforce le rôle dans la transition » en sachant qu’en Suisse, la météo, le nucléaire et l’eau pèsent lourd, alors qu’en Europe de l’Ouest, la file d’attente d’EnR, de BESS et d’accords STEP sert un marché de réservabilité et de rattrapage post-PPE. La cotation BBB+ et la trésorerie nette 558 M CHF en 2025 offrent l’espace pour l’empilement d’OPEX/CAPEX flex sans dilution immédiate, pendant que l’horizon 2026 vise le rebond de la division *Trading* dans un calendrier électoral et gazier encore volatil.

Verdict WattsElse

Alpiq n’est plus le pur « producteur alpin du nord » : c’est le gestionnaire d’un mix suisse exposé, qui exporte le savoir d’arbitrage et de batterie en Europe, sous condition de digérer le goût du fossile — « flexibilité » ici, ce n’est ni slogan Instagram ni uniquement vert ; c’est compter, trader, stoker, et parfois faire semblant que le prochain hiver n’aura qu’un seul ciel.

Sources : letemps.ch · fr.wikipedia.org · greenunivers.com · reports.alpiq.com · reports.alpiq.com · reports.alpiq.com · reports.alpiq.com · alpiq.com · ademe.fr · info.gouv.fr · connaissancedesenergies.org · reports.alpiq.com · alpiq.com · energate-messenger.ch · greenunivers.com · reports.alpiq.com · alpiq.com